Af: Redaktionen

…er at identificere de selskaber, sektorer og lande, som evner at overraske positivt. Et bud er de japanske aktier, der efter en årrække uden kursstigninger ser billige ud.

Det er et investeringsmæssigt paradoks, at aktiemarkedet stiger mest i de perioder, hvor virksomhedernes indtjening falder, og økonomien stadig befinder sig i recession. Det var det, som vi oplevede for præcis et år siden, da aktiemarkedet indledte sit imponerende comeback. Drivkraften er her ikke gode regnskaber, men snarere et håb om, at ekstremt ekspansiv økonomisk politik vil skabe en vending i økonomien og dermed også i virksomhedernes indtjening.

Her et år efter kan vi konstatere, at markedet så rigtigt. Det er tydeligt, at indtjeningen er på vej op på grund af effektiviseringer og stigende omsætning.  Forventninger om stigende indtjening og positive overraskelser er en del af det brændstof, der driver aktiemarkedet, men når aktiemarkedet som nu bevæger sig ind i en fase med bedre resultater fra virksomhederne, er der mindre af netop den type brændstof, og det varsler, at tiden med meget høje aktieafkast er forbi.

Forventningerne er simpelthen løftet så højt op, at det bliver svært for virksomhederne at overraske positivt, samtidig med at den økonomiske politik går mod stramninger.

Positive overraskelser er inden for rækkevidde
I 2010 ventes indtjeningen i de europæiske virksomheder at stige med ca. 20 %. Det er næsten tre gange så meget som salget, der forventes at stige 7 %. Med de forventninger kan det lyde, som om der ikke længere er plads til de positive overraskelser, som skal være med til at løfte aktiekurserne i 2010.

Men positive overraskelser er inden for rækkevidde. Nu hvor salget begynder at stige, og hvor virksomhederne har effektiviseret, vil det ekstra salg gå direkte på virksomhedens bundlinje - dertil kommer muligheden for stigende salgspriser. Så flere mekanismer vil bidrage til et solidt løft i virksomhedernes overskud i år.

Japanske aktier ser billige ud
Nøglen til høje afkast i 2010 er at identificere de selskaber, sektorer og lande, som evner at overraske positivt. En del fonde har en investeringsstil, hvor de systematisk investerer i virksomheder, hvor analytikerne i særlig grad løfter deres indtjeningsestimater.

Den investeringsstil gav ringe resultater i 2008, hvor den bl.a. havde lokket investorerne ind i olie- og råvareaktier, som nok klarede sig godt langt ind i året, men som blev ekstremt hårdt ramt, da finanskrisen ramte med fuld kraft. Men det er en investeringsstil, der klarer sig bedre end markedet 75 % af tiden, og den klarer sig normalt godt i den del af konjunkturforløbet, vi befinder os i nu. Så hold øje med indtjeningen i 2010 – og navnlig der, hvor der er potentiale til positive overraskelser!

Et bud er de japanske aktier, som er kommet godt fra start i år efter et ringe 2009. De fleste investorer er undervægtede i Japan, hvilket afspejler lave forventninger. De japanske virksomheder har en meget høj operationel gearing, og fremgang i salget vil slå kraftigt igennem på bundlinjen.

Geografisk ligger Japan i et smørhul, og mere end halvdelen af landets eksport går til nabolandene i Asien, herunder Kina, hvor der er et solidt økonomisk opsving. Derfor ser japanske aktier efter en årrække uden kursstigninger billige ud.

Fokus på offentlige budgetter
Aktiemarkedet reagerede sidst i januar negativt på budgetproblemerne, stramningerne af pengepolitik i Kina, men sammenlignet med tidligere var afsmitningen til andre markeder begrænset.

Lige nu kommer den største risiko fra de blodrøde offentlige finanser, som på sigt vil påvirke kreditværdighed og væksten negativt.

Fokus vil i den kommende tid derfor være rettet mod indtjeningsfremgangen i virksomhederne, de amerikanske nøgletal (især beskæftigelsen), de kommende pengepolitiske stramninger i Kina og budgetproblemerne i en række lande i den vestlige verden.

Kilde: PFA