Efter et årti med modvind til aktier og medvind til obligationer fremtræder aktier stadig tydeligere som ”det billige aktiv” på de finansielle markeder. Det skriver PFA Pension i deres seneste analyse af udsigter for det kommende år.

Trods det globale økonomiske opsving er pengepolitikken stadig meget lempelig. Ingen af centralbankerne i hverken USA, eurozonen, Storbritannien eller Japan har signaleret, at pengepolitikken står over for snarlige stramninger. Senest har ECB lempet retorikken og varslet en forlænget periode med ekstremt lempelig likviditet og fortsatte opkøb af statsobligationer. Dermed er alle de store centralbanker engageret i opkøb af statsobligationer, samtidig med at de signalerer, at de korte renter forbliver lave i en forlænget periode.

Kombinationen af ekstremt lempelig pengepolitik, globalt opsving, stigende indtjening i virksomhederne og attraktiv prisfastsættelse af aktier i forhold til obligationer betyder efter vores vurdering, at der er gode chancer for, at 2011 bliver et godt år for aktier.

Perioden fra november til maj er normalt aktiernes bedste halvår
Som beskrevet i Finansudsigten i sidste måned, så aktiemarkederne overkøbt ud i begyndelsen af november efter kraftige stigninger i september og oktober, og en korrektion lurede i horisonten. Aktiemarkederne blev da også i løbet af november ramt af tilbageslag, bl.a. drevet af uroen i eurozonen.

De amerikanske aktier faldt godt 4 % tilbage i løbet af november og de europæiske noget mere. Opbremsningen betyder, at aktierne nu er bedre positioneret til atter at følge det cykliske opsving i den globale økonomi og det normale sæsonmæssige mønster. Perioden fra november til maj er normalt aktiernes bedste halvår og december årets bedste aktiemåned.

Investorer er ikke positioneret til et opsving
Der er et stemningsskifte undervejs i virksomhederne og hos investorerne. Virksomhederne ligger inde med store pengebeholdninger, hvilket vil være med til at stimulere udbytter, aktietilbagekøb, M&A-aktiviteter og investeringer.

Mange investorer er ikke positioneret til et opsving. De private investorer i USA har købt tungt ind i obligationer de seneste to år, og netto været sælgere af amerikanske aktier trods det økonomiske opsving. Det afspejler en grundlæggende usikkerhed. Men det økonomiske opsving kombineret med stigende aktiekurser og faldende obligationskurser vurderer PFA Pension vil være med til at vende denne strøm.

Godt øje til europæiske aktier og amerikanske aktier
Europæiske aktier er billige, både målt i forhold til deres egen historie, andre aktiemarkeder og ikke mindst i forhold til obligationer. Amerikanske aktier er ikke tilsvarende billige, men PFA tror, det amerikanske opsving vil overraske positivt i 2011 og være med til at understøtte det amerikanske aktiemarked i 2011.

Når det gælder sektorer, ser flere af de cykliske aktier interessante ud. PFA kan godt lide energisektoren, som atter performer efter BP’s uheld. Sektoren er forholdsvis billig, det globale opsving understøtter energipriserne, og der er forholdsvis begrænset ledig kapacitet på oliemarkedet. Industrisektoren er en anden attraktiv sektor, som understøttes af stigende investeringer og stigende lånevilje i bankerne. Finanssektoren er PFA stadig skeptisk overfor på grund af den høje gæld i husholdningerne samt den stigende regulering og beskatning af sektoren.

Risiciene kommer primært fra to sider
Den europæiske statsgældskrise er ikke slut endnu, ligesom kineserne ikke er færdige med at stramme pengepolitikken. Det er PFA’s vurdering, at det sidste er en risiko for de finansielle markeder på kort sigt, eftersom det økonomiske opsving i Asien ventes at forblive intakt i 2011. Statsgældskrisen er en potentielt større forhindring, fordi så mange lande strammer finanspolitikken samtidigt, og tilliden i husholdningerne stadig er lav. Derfor er det vigtigt, at den politiske opbakning bag eurozonen er stærk, samt at ECB bakker op med de nødvendige pengepolitiske tiltag.

Den største trussel kommer fra en eventuel bredere funderet stigning i obligationsrenterne, som er betinget af mistillid til staternes evne til at betale gælden tilbage, snarere end stigende vækst. Men det globale økonomiske opsving er med til at formindske risikoen for, at det sker, skriver PFA Pension i analysen.